Doosan stoppt den Umbau, Bobcat kommt nicht unter das Dach von Doosan Robotics

Der südkoreanische Cobot-Hersteller Doosan Robotics hat am 10. Dezember 2024 den Konzernumbau aufgegeben, der den Kompaktmaschinenbauer Doosan Bobcat unter sein Dach bringen sollte. In einer berichtigten Pflichtmitteilung an die Finanzaufsicht FSC und die Börse Korea Exchange um 15.01 Uhr Ortszeit erklärte Doosan Robotics, man habe mit Doosan Enerbility eine Aufhebungsvereinbarung zum Vertrag über die Abspaltung zur Aufnahme geschlossen, alle geplanten Schritte seien hinfällig. Doosan Enerbility reichte wenige Minuten später eine gleichlautende Berichtigung ein.

Die Begründung in den Unterlagen ist knapp. Vor den außerordentlichen Hauptversammlungen habe ein "unerwartetes externes Ereignis" den koreanischen Aktienmarkt erschüttert, die Kurse der beteiligten Gesellschaften seien binnen kurzer Zeit stark gefallen und der Abstand zu den Abfindungspreisen für widersprechende Aktionäre habe sich deutlich vergrößert. Weil eine massenhafte Ausübung des Andienungsrechts den Vollzug unsicher gemacht habe, habe der Vorstand das Verfahren gestoppt. Welches Ereignis gemeint ist, sagen die Mitteilungen nicht. Doosan Robotics bezeichnete die Meldung zugleich als abschließende Antwort auf eine Anfrage der Börse zu Presseberichten, die um 10.37 Uhr desselben Tages eingegangen war.

Die Zahlen erklären den Schritt. Laut den Unterlagen lag der Abfindungspreis bei 80.472 Won je Aktie von Doosan Robotics und bei 20.890 Won je Aktie von Doosan Enerbility. Der Vertrag erlaubte den Rücktritt, wenn die Andienungen bei Doosan Enerbility 600 Milliarden Won oder bei Doosan Robotics 500 Milliarden Won überschreiten. Liegt der Börsenkurs unter dem Abfindungspreis, lohnt es sich für opponierende Aktionäre, ihre Papiere an die Gesellschaft zurückzugeben; fallende Kurse treiben die Summe also an die Obergrenzen. Die Hauptversammlungen waren für den 12. Dezember 2024 angesetzt, der Verschmelzungsstichtag für den 31. Januar 2025 und die Notierung der neuen Aktien für den 21. Februar 2025.

Der Plan geht auf Vorstandsbeschlüsse vom 11. Juli 2024 zurück und bestand aus zwei verknüpften Transaktionen. Doosan Enerbility sollte ihr Beteiligungsgeschäft, dessen Kern die Bobcat-Beteiligung war, abspalten und auf Doosan Robotics verschmelzen; die Enerbility-Aktionäre hätten je Aktie 0,0315651 Aktien von Doosan Robotics erhalten. Anschließend sollte Doosan Robotics die übrigen Bobcat-Aktionäre per Aktientausch übernehmen, im Verhältnis von 0,6317462 eigenen Aktien je Bobcat-Aktie auf Basis von Referenzkursen von 80.114 Won und 50.612 Won. Dafür wären 34.061.202 neue Aktien nötig gewesen, Bobcat hätte die Börse verlassen. Doosan Robotics wollte nach eigenen Angaben die Markenbekanntheit und die Händlernetze von Bobcat in Nordamerika und Europa nutzen und zur Zwischenholding für die "Smart Machine"-Sparte des Konzerns werden.

Der Aktientausch überstand den Sommer nicht. Am 29. August 2024 meldeten Doosan Robotics und Doosan Bobcat die Aufhebung des Tauschvertrags. In der Rücknahmeerklärung schrieb Doosan Robotics, trotz aller Überzeugungsarbeit sei die ablehnende Haltung von Aktionären und Markt weiterhin stark; unter Berücksichtigung der Bedenken institutioneller Investoren sei es angemessen, den Tausch derzeit nicht weiterzuverfolgen, auch wenn Synergien bestünden. Die Abspaltung lief weiter. Bobcat wäre damit börsennotiert geblieben, größter Aktionär wäre statt Doosan Enerbility nun Doosan Robotics geworden.

Am 21. Oktober 2024 billigten die Vorstände einen geänderten Vertrag. Das Spaltungsverhältnis für die Beteiligungssparte sank von 0,2474030 auf 0,1157542, das Verschmelzungsverhältnis stieg von 0,1275856 auf 0,3740353, zusammen ergab sich 0,0432962. Der Wert je Anteil der Sparte stieg von 10.221 Won auf 29.965 Won, Doosan Robotics blieb bei 80.114 Won. Die Zahl der neuen Aktien erhöhte sich von 20.219.376 auf 27.733.863, die Enerbility-Aktionäre hätten also rund 37,2 Prozent mehr Aktien erhalten als nach den Juli-Bedingungen. Geprüft wurde das Verhältnis von Deloitte Anjin. Der am 15. Juli erstmals eingereichte Wertpapierprospekt wurde siebenmal berichtigt und am 10. Dezember zurückgezogen.

Die Größenverhältnisse waren ungleich. Doosan Robotics wies Ende 2023 konsolidiert eine Bilanzsumme von 456,4 Milliarden Won und ein Eigenkapital von 438,8 Milliarden Won aus, wie eine begleitende Mitteilung zeigt. Das Eigenkapital von Doosan Bobcat lag laut Tauschmitteilung bei 5,95 Billionen Won, rund 13,6 Mal so hoch. Die Holding Doosan Corp hielt 68,19 Prozent an Doosan Robotics und 30,39 Prozent an Doosan Enerbility, die Kontrolle im Konzern hätte sich also nicht verändert. Auch ein Nebengeschäft entfiel: Doosan Robotics wollte für 64,4 Milliarden Won in bar sämtliche Anteile an der US-Beteiligungsgesellschaft D20 Capital LLC von Doosan Enerbility übernehmen, der Vollzug hing an der Verschmelzung. Er wurde am selben Tag aufgehoben.

Für die Robotikbranche ging es um Vertrieb. Doosan Robotics konkurriert bei Cobots mit Universal Robots, Fanuc, ABB sowie mit koreanischen Anbietern wie Rainbow Robotics und Neuromeka; Bobcat tritt bei Kompaktladern und Minibaggern gegen Caterpillar, Kubota und Deere an. Doosan wollte Roboterarme und Autonomie über Bobcat-Händler in Bau, Landwirtschaft und Grünpflege bringen. Für europäische Hersteller wie Kuka oder für Mittelständler, die Anbaugeräte und Automatisierungslösungen über Händlernetze vertreiben, zeigt der Fall, wie schwer sich solche Synergien gesellschaftsrechtlich erzwingen lassen. Bobcats Nordamerika-Einheit hatte sich bereits im Dezember 2023 an einer Serie-A-Runde von 22,5 Millionen Dollar für den Entwickler autonomer Traktoren Agtonomy beteiligt.

Offen bleibt einiges. Doosan hat nicht erklärt, ob ein neuer Anlauf folgt, die Mitteilungen enthalten keinen Zeitplan. Doosan Robotics muss Wachstum nun aus eigener Bilanz finanzieren statt aus dem Cashflow einer profitablen Tochter. Geschäftliche Zusammenarbeit unter Schwestergesellschaften bleibt möglich, doch der Hebel über die Eigentümerstruktur ist weg.