越疆具身智能机器人收入增至2000万元，协作机器人高毛利为人形机器人布局输血

港股上市的协作机器人企业越疆科技（2432.HK）2026年3月30日向港交所提交的2025年年报显示，公司具身智能机器人收入由上年的390万元增至2000万元。全年总收入同比增长31.7%至4.922亿元，净亏损由9540万元收窄至8400万元。

这份年报呈现的是一家靠机械臂业务输血、重金押注人形机器人的公司。毛利增至2.267亿元，毛利率由46.6%小幅降至46.1%。研发费用同比增长59.7%至1.147亿元，公司称其中4510万元、即39.3%投向具身智能。按非国际财务报告准则口径，归属于股东的经调整净亏损则由3650万元扩大至4960万元。

收入结构

六轴协作机器人仍是增长引擎，收入增长44.7%至3.022亿元，占总收入61.4%。将机械臂与其他硬件集成的复合协作机器人增长27.3%至6760万元。越疆起家的四轴桌面机械臂主要面向教育和科研，收入下降3.0%至9300万元。具身智能机器人占总收入4.1%。

越疆将2025年定位为具身智能机器人的量产元年和商业化元年。产品包括双足人形机器人ATOM及轮式人形机器人ATOM-W，公司以“一脑多形”为策略，用同一套软件驱动机械臂、人形机器人和多足机器人。年报列举的示范场景是一台人形机器人在K11门店自主制作爆米花，日产1000杯。公司称机器人全球累计出货量突破10万台，服务超过80家世界500强企业。董事长致辞称2025年出货量全球第一，但年报未注明第三方数据来源。

公司背景

越疆2015年成立于深圳，2024年12月在港交所主板上市，2025年7月和11月两度配售新H股，年报显示股本及股份溢价因此增加17.059亿元。股东权益由2024年末的9.673亿元增至2025年末的26.226亿元。截至2025年12月31日，公司员工768人。

同业比较

越疆年报与另外三家港股上市中国机器人企业的业绩在同一个48小时内披露。优必选全年收入20.010亿元，其中全尺寸人形机器人售出1079台，贡献8.206亿元，年度亏损7.898亿元。工业机器人企业埃斯顿收入48.8801亿元，扭亏为盈，归母净利润4134万元。仓储机器人企业极智嘉收入增长31.6%至31.710亿元，年度亏损收窄至1040万元。

四家公司中越疆收入规模最小，毛利率却最高，为46.1%，优必选为37.7%，极智嘉为35.5%，埃斯顿为28.95%。越疆研发费用率23.3%，接近优必选的25.4%，远高于埃斯顿和极智嘉。差别在于投入是否已经变现。优必选41%的收入来自全尺寸人形机器人，越疆具身智能业务占比只有4.1%。

技术解读

协作机器人是可在无安全围栏条件下与人并肩作业的机械臂，通常带有力控和碰撞即停功能。六轴机械臂能像人的手臂一样调整工具位置和姿态，适合装配、检测和机床上下料。四轴机械臂结构更简单、价格更低，主要在平面内工作。具身智能指由学习得来的AI模型而非人工编写程序来驱动感知和动作的机器人。越疆押注的是同一套模型和数据管线可同时服务机械臂和人形机器人。

对中国产业链的意义

在国内协作机器人赛道，越疆与节卡、艾利特等同行正面竞争，六轴产品44.7%的增速说明其在工业场景的份额仍在扩大。年报更值得关注的是路径选择。优必选以整机交付量取胜，越疆则试图以协作机器人积累的客户、渠道和数据反哺人形机器人。伺服电机、减速器、编码器和控制器等核心部件在两条产品线之间可以共用，这对珠三角零部件供应商意味着更大的订单池。

风险与疑问

销售及分销开支增长32.1%至1.823亿元，快于收入增速；行政开支则由8880万元降至7320万元。经调整亏损扩大，说明账面亏损收窄部分依赖非经营性因素。越疆未披露具身智能机器人销量，2000万元收入无法拆分为量与价。四轴产品下滑也让教育业务的成长性存疑。