宇树科技三季度营收增70%，净利降17%，研发投入增250%
宇树科技（688836）10月28日披露上市后首份季报：第三季度营业收入6.65亿元，同比增长69.93%；归母净利润1.13亿元，同比下降17.37%。单季研发投入1.27亿元，同比增长249.58%，占营收19.10%，公司称主要来自具身大模型研发与算力投入。
前三季度营收18.17亿元，已超过MEKAWIRE记录的2025年全年营收17亿元；按MEKAWIRE测算，前三季度毛利率由去年同期的59.7%降至54.0%。
宇树科技三季度营收增长近七成，利润却低于去年同期。8月登陆科创板的这家杭州足式机器人与人形机器人企业10月28日发布三季报：单季营业收入6.65亿元，同比增长69.93%；归属于上市公司股东的净利润1.13亿元，同比下降17.37%。这是公司上市后的首份季报，此前一周公司已两次发布股票交易异常波动公告，滚动市盈率一度达465倍。
增收不增利的主因在研发。三季度研发投入1.27亿元，同比增长249.58%，占营收比例19.10%，提高9.82个百分点。公司解释称，主要是持续加大具身智能领域研发，尤其是具身大模型相关模型研发与算力投入大幅增长，同时扩充了研发团队。路透社报道的营收和利润增幅与公告一致。
前三季度数据掩盖了扣非利润下滑
前三季度营业收入18.17亿元，同比增长55.71%；归母净利润3.87亿元，同比增长270.54%。公司说明，这一增幅主要源于上年一次性确认较大金额股份支付费用。扣非净利润3.49亿元，同比下降18.78%；经营活动现金流量净额1.94亿元，同比下降54.69%。
- 营业收入
- 665.0
- +69.93%
- 1,817.3
- +55.71%
- 归母净利润
- 112.7
- -17.37%
- 386.7
- +270.54%
- 扣非净利润
- 105.0
- -17.42%
- 349.0
- -18.78%
- 研发投入
- 127.0
- +249.58%
- 262.9
- +191.48%
- 研发投入占营收比例
- 19.10%
- +9.82个百分点
- 14.47%
- +6.74个百分点
- 经营活动现金流量净额
- 不适用
- 不适用
- 193.7
- -54.69%
来源：宇树科技2026年第三季度报告（未经审计），10月28日披露。前三季度净利润大增主要因上年一次性确认股份支付费用。
截至 2026年9月30日
MEKAWIRE分析：用募资换模型能力
宇树正把硬件毛利转化为AI预算，三季度是这笔成本第一次显现。
按MEKAWIRE根据报表测算，前三季度毛利率为54.0%，低于去年同期的59.7%，也低于MEKAWIRE宇树解读中记录的2025年全年59.45%。销售费用增至2.30亿元，约为去年同期三倍；单季净利率由约34.8%降至16.9%。前三季度营收已达2025年全年17亿元的107%，规模并非问题，利润下滑是主动投入的结果。
- 2025年三季度营收（倒算）
- 3.914亿元
- 665.0 / 1.6993
- 三季度净利率
- 16.9%（2025年三季度34.8%）
- 净利润 / 营收，上年数据由增幅倒算
- 前三季度毛利率
- 54.0%对59.7%
- （营收减营业成本）/ 营收
- 前三季度销售费用
- 2.299亿元对0.760亿元（+202%）
- 利润表
- 前三季度营收 / 2025年全年
- 107%
- 1,817.3 / 1,700
仅基于披露数据，不含估算。
截至 2026年10月28日
公司有足够弹药。9月末货币资金73.5亿元，年初仅14.2亿元，总资产增至101.6亿元。存货10.2亿元，为年初的2.8倍；合同负债由1.37亿元增至2.33亿元。备货与预收同步上升，显示公司在为订单提前生产，但季报未披露出货量和产品结构。
反方观点在估值。465倍市盈率押注的是利润增长，而利润下降、研发翻三倍的季度，要求投资者相信自研模型能收回投入。对国内同行而言，这份季报给出参照：智元、银河通用等若冲刺上市，单靠硬件毛利难以支撑高估值，模型投入何时体现在利润表上将成为关键问题。
向杭州中试基地增资2000万元
同日公司公告，全资子公司杭州宇树机器人拟以自有资金向参股公司杭州市具身智能应用中试基地增资2000万元。中试基地本次增资合计2亿元，注册资本由1亿元增至3亿元，其中持股50%的杭州高新科创集团出资7300万元，杭州市数据集团3900万元，传化集团800万元，新引入的具身无限合伙企业6000万元。增资后宇树持股比例仍为10%。该交易构成关联交易，尚需国资等监管部门审核。
后续看点
2027年4月前披露的年报将显示毛利率能否稳定在54%附近、研发占比是否维持在19%左右。H2、G1等人形机器人的产品层面披露，以及股价持续偏离行业后的交易所公告，同样值得跟踪。
- 6.65亿元，同比增长69.93%
- 1.13亿元，同比下降17.37%
- 1.27亿元，同比增长249.58%，占营收19.10%
- 18.17亿元，同比增长55.71%
- 54.0%，去年同期59.7%
- 73.5亿元（年初14.2亿元）
- 10.2亿元，为年初2.8倍
- 向杭州中试基地增资2000万元，持股仍为10%
为何重要
宇树是首家以上市公司身份完整披露一个季度业绩的纯人形机器人企业，其数据将成为智元、优必选及后续科创板、港股上市企业的估值参照。季报说明，硬件企业一旦开始自研基础模型，单靠营收增长已难带动利润增长。
季报也首次量化了募资流向算力的速度：研发翻三倍，而现金增至五倍，意味着这一投入节奏无需再融资即可维持数年。
竞争对手分析
港股上市的优必选仍在亏损，宇树即便利润下滑，仍是国内人形机器人的盈利标杆。智元、银河通用等未上市企业不披露季度业绩，估值由融资轮次决定。对于依靠硬件毛利冲刺上市的企业，宇树毛利率下行是一个提醒。
估值背景
10月27日公告中的465倍滚动市盈率是在季报前计算的。单季利润下降17%，在研发增速放缓或营收进一步提速之前，市盈率难以回落。市场定价的是现金储备和自研模型的期权价值。
供应链影响
10.2亿元存货与预收款上升，说明公司在提前锁定电机、减速器、电池和计算模组。关节模组和边缘计算供应商最先受益；一旦订单放缓，库存压力将由宇树承担。
后续看点
1）2027年4月前披露的2026年年报中的毛利率与研发占比；2）投资者关系活动记录中的出货与产品结构；3）后续异常波动公告及限售股解禁安排。
分析师观点
判断：宇树正把硬件毛利转化为模型能力，三季度首次显现成本。信心：中等。现金充足使战略可持续，关键在于模型能否在科研和教育客户之外创造收入，以及投资者对利润下滑的容忍度。
值得追问的问题
三季度研发中算力租赁与人员费用各占多少？本季度人形与四足产品收入占比如何？存货增至近三倍的原因及对应产品是什么？杭州中试基地在客户拓展中扮演什么角色？