解读哈默纳科：订单大增56%靠手术机器人和半导体，工业机器人只占四分之一

谈到机器人关节里的减速器，投资者首先想到的往往是日本哈默纳科。然而在这家公司几年来最好的一个季度里，工业机器人只贡献了约四分之一的新订单。公司8月7日发布的季度决算短信显示，2026年4至6月合并订单额241亿日元，同比增长55.7%，在手订单295亿日元，增长45.6%。业绩说明资料的用途图表显示，其中工业机器人订单为61亿日元。

对把其订单当作人形机器人和工业机械臂景气先行指标的投资者，以及正在做谐波减速器国产替代的中国厂商来说，这一差距很关键。本文依据年度与季度决算短信、业绩预测修正公告和业绩说明资料，回答三个问题：公司到底卖什么，2026年的反弹由什么驱动，以及营业利润率为何以销售额四倍的速度上升。

一种会变形的齿轮，主要以零部件出售

谐波减速器让一个薄壁带齿钢杯在刚性齿圈内发生弹性变形，从而降低转速、放大扭矩，在很小的体积里同时做到高减速比和几乎为零的背隙。因此它被用于机器人的手腕、肘部和肩部，以及晶圆搬运机器人和手术机器人手臂。公司以HarmonicDrive品牌销售，并生产其他减速器和集成电机等部件的机电一体化产品。截至2026年3月的财年销售额595亿日元中，减速器463亿日元，占77.8%，机电一体化产品132亿日元。公司按所在地而非客户行业披露，分为日本、中国、北美和欧洲；欧洲的核心是子公司Harmonic Drive SE，收购时确认的无形资产至今每年仍摊销约10亿日元。

那么现在下单的是谁？

订单大增的主角是手术机器人和半导体

决算短信自己列出了原因：稳健的自动化投资、北美一笔手术机器人大单，以及生成式AI相关的先进半导体设备投资。分部表显示了资金去向。北美机电一体化产品订单增长336.2%至44亿日元，在手订单增长176.2%至53亿日元；日本减速器订单增长51.3%至89亿日元。中国则在下滑：减速器订单下降27.8%，公司也说明中国工业机器人订单减少。

工业机器人确实在增长。说明资料图表显示，机器人订单增长26.5%至61亿日元，销售额增长19.2%至49亿日元，占季度销售额的29.5%。MEKAWIRE计算，剔除北美机电一体化产品后，总订单仍增长约36%。需求面很广，但标题数字依赖一个地区和一条产品线。更值得关注的是这些需求对利润的影响。

销售额增24%，营业利润增至15倍

营业利润由1.22亿日元增至18.40亿日元，利润率由0.9%升至11.0%。新增的31.9亿日元销售额中有17.2亿日元，即54%，变成了营业利润。公司将其归因于日本工厂开工率上升，日本分部利润率由约17%升至26.8%。现金流量表给出了原因：截至2026年3月的财年资本开支48亿日元，远低于74亿日元的折旧；本财年计划资本开支66亿日元，折旧71亿日元。产能早已建好，多卖一件减速器几乎不增加成本。

公司8月7日把全年预测上调至销售额745亿日元、营业利润85亿日元，利润率11.4%，5月时为680亿和62亿日元。上调中有一部分来自汇率：美元假设由147.50日元调至156.59日元，欧元由170.00日元调至179.76日元。余下九个月需要实现销售额578亿日元、利润率11.5%，略高于第一季度。在手订单相当于1.77个季度的销售额，目标可期。放到整个减速器行业看又如何？

纳博特斯克规模更大，绿的谐波增长更快

以重载RV减速器见长的纳博特斯克，2025年精密减速器销售额786亿日元，2026年预计882亿日元，哈默纳科的减速器收入约为其59%。纳博特斯克零部件分部2025年营业利润率为6.8%，低于哈默纳科目前的水平。挑战者是苏州的绿的谐波：2025年营收增长47.31%至5.7071亿元，2026年上半年增长38.64%，净利率约20%，年报称公司是多家头部具身智能机器人企业的核心供应商。按哈默纳科自己的1元兑22.52日元假设换算，绿的谐波规模约为其五分之一，但增速约为两倍。同一季度哈默纳科在中国的减速器订单下降27.8%，与国产替代的趋势相吻合，不过两家公司都没有这样表述。