安川電機の上期決算を読む、ロボット利益43%減でも受注は33%増、AIデータセンター向けサーボがロボットを逆転

安川電機は産業用ロボットの世界大手であると同時に、他社のロボットにも使われるサーボモーターの大手供給元でもある。そのため決算はロボットの需要と、ロボット内部の駆動部品の需要の両方を映す。今期上期はこの二つがはっきり分かれた。データセンターと半導体装置向けのサーボとインバータの需要は急増し、ロボットは社内システムの切り替えで足踏みした。

投資家にとっては全社合計よりセグメントの内訳が重要になった。全社売上は9.8%増、持分法投資利益により親会社株主に帰属する利益は4.1%増えたが、その陰でロボットの利益は43%減っている。ロボット事業は受注と、一時要因だという会社説明を支えにした下期回復への賭けになっている。

比較の基準はファナックだ。3月期のロボット売上は3786億円で14.9%増、全社営業利益率は21.4%、第4四半期の中国受注は55%増だった。安川のロボット売上は前期2470億円でファナックの約3分の2、利益率は前期8.3%、今期上期5.0%と大きく下回る。両社は溶接、ハンドリング、自動車ラインで競い、フィジカルAIでも提携戦略をとる。ファナックはエヌビディアやグーグルと、安川はグーグルディープマインドのGemini RoboticsをMOTOMAN NEXTに組み込んだ。

協働ロボット専業との比較では安川が優位だ。テラダインのロボット事業はコスト削減でようやく損益分岐点近くに戻り、斗山ロボティクスは大幅赤字が続く。安川は悪い半期でもロボットで黒字を確保し、受注の伸び33%はテラダインの増収率と並ぶ。

本稿は時価総額を用いない。評価の土台となる業績は逆方向に動いた。通期売上予想は円安で200億円上がり6000億円になった一方、営業利益予想は25億円下がり575億円になった。ロボットは売上予想を110億円上げ、利益予想を32億円下げた。

市場が測る基準はDash 35の目標だ。2029年度に全社営業利益1000億円、ロボット営業利益450億円を掲げる。今期予想から見ると、3年間で全社74%増、ロボット153%増が必要になる。年間配当予想は1株72円、配当性向39.3%で据え置いた。

安川電機はロボットの関節の中核となるサーボモーターとコントローラを自社で作る。説明資料によると、北九州のロボット第5工場がサーボとロボットの一体生産を始め、上期に本格稼働した。サーボがデータセンターや半導体の顧客からも引っ張りだこの局面では、この垂直統合が強みになる。

外部要因で大きいのは為替だ。新予想は下期の前提を1ドル155円、1ユーロ180円とし、4月時点の145円、170円から円安方向に改めた。インバータ事業ではベトナム工場を通じた基板の供給体制づくりも進める。減速機など外部調達部品の内訳は開示されていない。

2027年1月上旬の第3四半期（9〜11月）決算で、ロボット利益率が8%を超えれば下期予想を裏付ける。同じ発表の受注データで、ロボット受注が約776億円からさらに増えれば受注残の積み上がりが確認できる。

9月までの四半期のファナック決算で、中国と米州の競合受注が伸びていれば、安川の中国受注41%増は市場全体の動きと判断できる。説明資料が下期の重点に挙げたヒューマノイド向けアクチュエーターとMOTOMAN NEXTのパッケージについて、顧客、数量、時期の開示があるかも注目点だ。

見立ては、モーションコントロールの構造的な好況の上に生じたロボットの一時的なつまずき、というものだ。下期のロボット利益率はほぼ倍になるとみるが、現状のままではDash 35のロボット目標は届きにくい。確度は中程度。受注は強く、ERPの影響が第1四半期に集中していた点は回復を支える。ただ為替を除いた9%の減収と欧州改革があり、確度を高とはしない。

見方を変える条件として、第3四半期のロボット利益率が7%を下回れば、問題はシステムではなく需要だと判断する。逆に受注が伸び続けたまま利益率が10%を超えれば、2029年度目標は現実味を帯びる。

ロボットの減収要因による52億円の減益のうち、ERPによる出荷遅れと国内や欧州の需要減はそれぞれどの程度か。欧州の構造改革の規模と期間はどれほどで、拠点や人員の削減を伴うのか。

第2四半期のロボット受注のうち、半導体ウエハー搬送ロボットと、自動車や一般産業向けアームの比率はどうか。ヒューマノイド向けアクチュエーターの最初の外部顧客はいつ決まり、MOTOMAN NEXTの売上は区分開示されるのか。