ナブテスコ解説：RV減速機売上高23.6%増、利益率は10.6%に倍増、工場の生産ペースは21%上昇

RV減速機は大型産業用ロボットで最も集中度の高い部品で、ナブテスコは中大型ロボット関節でのシェアを約60%と推定する。同社の受注は、産業用ロボット生産を最も早く映す公開指標の一つだ。

2026年上期、この指標は明確に上向いたが、原動力は新たなロボット分野ではなく中国と韓国の自動車工場投資だった。工場に表れている景気循環の回復と、まだ数字に出ていないフィジカルAI需要は分けて見る必要がある。

ハーモニックドライブシステムズは手首や小型アーム向けの波動歯車が主力で、RV減速機とは多くの場合補完関係にある。直近四半期の増収率は同じ23.6%、受注は55.7%増、営業利益率は11.0%と、需要の分散が強みになっている。

中国のリーダードライブは上期に38.64%増収、純利益率20.1%と追い上げる。ナブテスコの上期平均レートで換算すると、その売上高はナブテスコの減速機売上高の約17.8%に相当する（MEKAWIRE算出）。

本稿は市場価格ではなく開示実績のみを用いる。セグメント利益率は2024年3.9%、2025年6.8%、2026年上期10.6%、通期計画10.2%と底から回復している。油圧事業を含む当時の区分で2022年は11.3%、2017年は17.9%だった。

同セグメントはグループ営業利益の約30%を占める（上期158億円のうち48億円、計画326億円のうち97億円）。10%台半ばへの回帰を織り込む評価は、会社の下期計画がまだ前提にしていない循環の第2波を先取りすることになる。

年115万台の能力のうち98万台が国内（津89万台、浜松9万台）、17万台が常州にある。常州は過去5四半期の大半で定格以上の稼働が続き、現地供給を求める中国顧客は限られた能力を分け合い、追加需要は日本から供給されている。

為替では人民元の感応度が最も大きく、1円の変動で上期売上高が約8億200万円、営業利益が1億1900万円動くと同社は開示している。

7～9月期の第3四半期決算で、減速機受注の前四半期比増加と津の稼働率85%超えが確認されれば数量回復の見方が強まる。利益率が9%を割れば、費用と為替がレバレッジを打ち消していることになる。

来年初めの通期決算でのRV mini出荷量や顧客の開示、常州増強の発表にも注目したい。

見立て：2026年の回復は津工場を再び埋める大型ロボットの循環で、受注が続けば営業レバレッジの余地は残るが、構造的な新市場の証拠はまだない。確信度は中程度。工場と受注のデータは透明で整合的だが、下期計画は費用の後ずれと為替前提のため保守的で、どちらにも振れ得る。

見方を変える条件：RV miniの数量が減速機売上高の数%以上で開示されるか、欧米のロボット受注が持続的に回復すれば、より広い上昇局面とみる。中国の電気自動車投資の鈍化に会社が言及すれば、2026年が山となる可能性がある。

第3四半期のRV mini出荷台数と、顧客は協働ロボット、ヒューマノイド、従来型ロボットのいずれか。

津の稼働率が何%に達すれば浜松の本格稼働や常州の増強を決めるのか。2026年の利益率改善のうち、価格転嫁と数量効果はそれぞれどの程度か。

国内ロボットメーカー向けの納期は、津の稼働率上昇でどう変わっているか。